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皖能电力:业绩符合预期、内生和外延增长性强

发布时间:2016-03-29    研究机构:招商证券

评论:

1、公司2015年归属净利润11.55亿元,同比增长24.45%,符合市场预期:

公司2015年全年实现营收112.98亿元,同比降低12.19%。营业成本87.04亿元,同比减少15.94%。营业利润24.37亿,同比增长16.44%。归属净利润11.55亿元,同比增长24.45%。基本每股收益0.65元,同比增长25.00%。在2015年公司计划每股现金分红0.3元(含税),对应股息率为4.4%。

2、电价下调和发电量减少是营收减少的主要因素:

由于2015年宏观经济增速放缓,公司面临电量电价“双降”局面。2015年公司完成发电量252亿千瓦时,同比2014年的281.38亿千瓦时下降10.44%。在电价方面,安徽省燃煤机组从2014年9月1号下调电价0.47分,自2015年4月20日下调2.15分,最终使得公司2015年营收同比下降12.19%。

3、煤价下降是盈利增加的主要原因:

2015年由于煤炭价格大幅下跌,秦皇岛煤价(Q5500)比去年同期降低18.4%,公司充分利用煤价下降的时机,继续推进电煤管理,全年节约燃料成本10亿多元,使公司营业成本同比下降15.94%,最终导致公司的营业利润同比增加16.44%。煤价的下降还提升了公司电力业务的毛利率水平。2105年公司电力业务的毛利率为26.93%,比2014年增加了4.71个百分点。

4、资产证券化启动,外延增长空间大:

2013年皖能集团承诺将在2018年之前将剩余的符合条件的优质发电资产全部注入公司。皖能集团目前所拥有的投产和在建权益装机容量637万千瓦,是当前公司总权益装机容量的1.92倍。在2015年7月份,第一批资产(国电铜陵25%股权、国电蚌埠30%股权和淮南洛能46%股权)开始启动注入,总权益装机为153.94万千瓦,是公司权益装机的46.37%。由于国电铜陵和国电蚌埠的资产注入需要以完成增发为前提,因此目前尚未完成注入。在2015年11月27日,公司以现金9.38亿元收购淮南洛能46%的股权工作已经结束,给公司带来权益装机84.64万千瓦,相当于公司权益装机的25.49%。随着公司后续定增的完成,集团的资产注入会陆续进行。

5、公司内生性增长显著:

公司储备项目丰富,目前规划建设的权益装机容量为295.69万千瓦,是公司权益装机容量的71%。公司参股45%的利辛电厂200万千瓦预计于今年下半年年投产,公司控股的皖能铜陵六期扩建第二台百万机组预计2017年下半年投产,钱营孜70万千瓦低热值煤发电项目预计在2017年上半年投产。

6、拟成立售电公司,发挥竞争优势:

公司拟投入2亿元发起设立售电公司,以积极应对新一轮的电力体制改革。公司是安徽省内唯一的电力平台,有深厚的当地人脉关系,在售电竞争中有望抢占先机。公司在2015年加大市场营销力度,争取到直购电量46.6亿千瓦时,占全省直购电总量的26%,充分体现了公司在安徽当地的竞争优势。

7、定增价倒挂和电价下调是公司今年面对的主要问题:

国家发改委从2016年1月1日起,下调安徽燃煤发电上网电价平均每千瓦时3.76分,而2016年煤价像2015年大幅下降的概率不大,因此2016年公司煤电的盈利能力可能下滑。此外,公司的定增底价为10.07元,高于目前股价6.82元,价格倒挂给公司定增带来一定难度。

8、维持“强烈推荐”评级:

假定煤价下降10%、火电利用小时下滑5%,考虑到未来几年公司的装机增长,同时公司的总股本由于红股和资本公积金转增股,从10.53亿股增加到17.9亿股,预测2016-2018年公司归属净利润分别为9.70、11.53以及12.55亿元,对应EPS分别为0.54、0.64以及0.70,对应目前股价的估值分别为12.6、10.7和9.7。

风险提示:煤价大幅度反弹、利用小时下降幅度超预期

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