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皖能电力:业绩大幅增长、资产注入启动

发布时间:2015-08-31    研究机构:招商证券

事件:

近期,公司公告2015年半年报,上半年售电量同比下降2.44%,归属净利润同比增长49.20%。

评论:

1、公司2015年中期业绩同比大增49.20%,符合市场预期:

公司2015年中期实现营收58.54亿元,同比减少13.00%;营业成本43.48亿元,同比减少21.22%;营业利润14.65亿,同比增加38.69%;归属净利润7.14亿元,同比增长49.20%;折合每股收益0.6776元,同比增长49.20%,符合市场预期。主要原因由于煤炭价格下降导致营业成本大幅下降21.22%,有效弥补了因电价下调和发电小时利用下降导致的营收减少。

2、利用小时下降和煤电联动减少公司收入:

公司上半年营业收入的减少,主要是由于发电小时下降和火电上网价格降低。公司上半年完成销售电量134.09亿千瓦时,同比下降2.44%,对应的平均发电小时为2479小时,比去年同期减少62小时。此外,公司从2014年9月1号下调电价0.47分和自2015年4月20日下调2.15分,导致营收减少。

3、煤价下降提高公司毛利率水平:

上半年公司发电业务毛利率为25.72%,比去年同期增加7.75个百分点。上半年秦皇岛煤价(Q5500)比去年同期降低15.7%,导致营业成本的下降幅度远超营业收入的下降幅度,从而导致公司毛利率水平同比提升。由于公司没有公布一季度发电量数据,因此我们无法像之前在点评中比较一二季度的度电利润情况。但根据财报我们可以比较一二季度的毛利率水平。公司二季度毛利率为24.44%,比一季度毛利率26.88%减少2.44个百分点。原因在于二季度营业收入大幅减少10.5%,但一二季度折旧基本持平,导致二季度毛利率环比略降。

4、项目储备丰富,公司内生性增长显著:

公司规划建设权益装机容量为295.69万千瓦,占公司目前总权益装机容量的89.1%,其中预计在2016年投产的权益装机容量为175.89万千瓦,占公司目前总权益装机容量的53.0%。在7月份公司拟启动定增,加快皖能铜陵六期扩建第二台百万机组的建设进度,该项目投产后年净利润约3.6亿元,是公司2014年净利润16.3亿元的22.1%。该项目建成后,公司控股装机容量将增长19%,公司大容量火电机组占比提高,增强发电资产质量和市场竞争力。

5、资产证券化启动,新电改释放增量空间:

公司控股股东皖能集团在2013年承诺将在5年时间内将剩余的符合条件的优质发电资产全部注入公司。皖能集团目前所拥有的投产和在建权益装机容量637万千瓦,是公司目前总权益装机容量的1.92倍,集团发电资产证券化空间巨大。7月份定增开启资产注入,拟将国电铜陵25%股权、国电蚌埠30%股权和淮南洛能46%股权注入公司,总权益装机为153.94万千瓦。

安徽是新电改中作为输配电价改革试点的7个区域之一,公司作为省内唯一的上市发电平台,有望在售电业务中占得先机,成为省内最大的能源综合平台,发电机组的盈利能力有望得到进一步释放。

6、维持“强烈推荐”评级:

正如我们在前期电力周报中所论述的那样,由于煤价在上半年的大幅下降(同比下降15.6%)导致火电行业的整体利润水平同比增长12.4%,上半年的整理盈利能力仍创历史新高。后续披露中报的火电企业的业绩有可能会超出市场预期。

由于煤价仍在下行通道,皖能电力(000543)机组全年盈利水平有望同比大幅增长,同时考虑到公司近几年的项目投产和集团资产注入,测算公司2015-2017年EPS分别为1.22、1.35和1.48,对应目前的估值水平分别是10.6、9.6和8.8。

风险提示:煤价大幅度反弹、利用小时下降幅度超预期

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