皖能电力(000543.CN)

皖能电力:资产证券化启动、优质项目开发加速

时间:15-07-17 00:00    来源:招商证券

事件:

2015年7月13日,公司公告拟向不超过十名的特定对象非公开发行股票,具体如下:发行规模。公司拟定增股票数量不超过14,145.49万股,每张面值1.00元,价格不低于17.32元/股,拟募集资金总额(含发行费用)不超过24.5亿元。

资金用途。扣除发行费用后,募集资金中3.3亿元用于控股子公司皖能铜陵第二台100万千瓦机组建设;不超过16.2亿元用于收购控股股东皖能集团所持有的国电铜陵25%股权、国电蚌埠30%股权;不超过5亿元用于补充公司流动资金。

限售期。自本次非公开发行的股份上市之日起,在12个月内不得转让。

自筹收购。除定增外,公司同时拟使用不超过10.65亿元收购皖能集团持有的淮南洛能46%股权。自筹收购与本次非公开发行不属于一揽子交易。

评论:

1、加速优质项目开发进度,增强市场竞争力。

皖能铜陵六期扩建第二台百万机组总投资32.36亿元,投产后预计年发电小时5000h,发电量50亿千瓦时,售电收入20.345亿元,净利润3.6亿元(度电净利润约7分),是公司2014年净利润16.3亿元的22.1%。该项目建成后,公司控股装机容量将增长19%,公司大容量火电机组占比提高,增强发电资产质量和市场竞争力。

2、履行资产注入承诺,资产证券化进度加快。

公司控股股东皖能集团在2013年承诺将在5年时间内将剩余的符合条件的优质发电资产全部注入公司。皖能集团目前所拥有的投产和在建权益装机容量637万千瓦,是公司目前总权益装机容量的1.92倍,集团发电资产证券化空间巨大。公司利用本次非公开发行募集资金和自筹资金收购皖能集团持有的国电铜陵、国电蚌埠以及淮南洛能的股权,正式启动资产证券化进程,可以预见集团后续将履行资产注入承诺,将剩余发电资产注入公司。国电铜陵目前装机容量为126万千瓦,2014年净利润为3.39亿元;国电蚌埠目前装机容量为126万千瓦,2014年净利润为2.56亿元。集团2014年相应的投资收益为1.61亿元,现公司拟用16.2亿元收购,即估值约为10倍。而公司停牌时PE(TTM)是21.7倍,因此该两笔收购给公司市值带来显著增长。淮南洛能目前装机容量为184万千瓦,假定盈利水平是国电蚌埠和国电铜陵的平均水平,则2014年净利润约为4.34亿元,集团相应的投资收益为2.0亿元,公司拟用不超过10.65亿元收购,估值约为5.3倍,也显著低于公司目前估值水平。 盈利预测。

在我们之前的研究报告《装机规模快速增长、参股企业有望上市》中预测模型的基础上,新的模型假设如下:发电设备利用小时:安徽用电量保持平稳增长,同时装机总量也保持增长态势,因此我们假设2015-2017年发电设备利用小时与2014年一致。(与之前一致)。

电价:2015年4月20日煤电联动重启,安徽火电上网价格下调0.0215元/千瓦时,电价从0.4284元/千瓦时下降到0.4069元/千瓦时,假定2016-2017年电价与2015年保持一致。(与之前一致)。

煤价:截止到6月30号,秦皇岛煤价(Q5500)为415元/吨,半年平均煤价为464元/吨,比去年同期降低15.7%,因此我们现在假定2015年煤价同比下降10%,2016-2017年煤价与2015年保持一致。(之前假设2015年煤价同比下降6%)。

仅对公司主业预测:剔除国元证券与华安证券的分红,只对公司主业盈利进行预测,最后将公司对国元证券与华安证券的持股价值加回。(2014年华安证券分红380万)。

资产注入:本次股权收购后,国电蚌埠、国电铜陵和淮南洛能每年给公司带来额外投资收益约3.61亿元。(之前为谨慎起见,没有考虑到集团对公司的资产注入情况)在新的假设下,我们测算出公司2015-2017年的EPS分别为1.06、1.28、1.38。我们按2016年电力行业平均PE估值倍数15计算,公司2015年电力业务板块对应的股价为19.2元。皖能电力(000543)对国元证券的持股价值约33亿元,增厚每股价格3.13元。华安证券上市后市值约为370亿元,给公司带来约20.23亿元的额外市值,对应每股股价增加1.92元,因此公司目标价为24.25元,维持“强烈推荐-A”评级。