皖能电力(000543.CN)

皖能电力(000543):收入稳定成长 折旧调整或增厚利润

时间:21-04-08 00:00    来源:华泰证券

2020 年净利润与派息不及预期

皖能电力(000543)发布2020 年业绩:收入同比增长4%至167.5 亿元,归母净利同比增长31%至10.1 亿元,低于华泰预测(11.6 亿元)。20Q4 公司收入50亿元(同比+13%),归母净利2 亿元(同比+152%)。公司2020 年股息率为1.7%,低于华泰预测(4.2%)。2021 年公司或将面临煤价上行压力,但折旧政策调整有望增厚部分利润。下调盈利预测,预计2021-2023 年BPS为6.83/7.31/7.85 元,目标价下调至4.92 元,下调至“增持”评级。

电量下滑但电价平稳,参股资产收益稳健

2020 年分产品业绩来看:1)电力收入107 亿元(同比-7%),毛利率8.3%(同比-0.1pct),其中发电量同比下降6%、不含税电价同比基本持平;2)煤炭销售收入52 亿元(同比+36%),毛利率0.85%(同比+0.41pct)。参股资产利润贡献较为稳定,2020 年神皖能源/中煤新集利辛净利润分别为6.8/4.0 亿元,yoy-6%/+1.2%,贡献投资收益3.3 亿元/1.8 亿元。2020 年公司投资收益达到7.4 亿元,占税前利润的47%。

煤价中枢或将上移,折旧率调整有望增厚利润

2021 年1-3 月,秦皇岛动力煤Q5500 市场均价同比上涨32%至745 元/吨,我们将2021 年平均煤价由550 元/吨上调至610 元/吨。根据我们测算,以煤价610 元/吨为基数,在电量与电价保持不变的前提下,2021 年煤价每上升10 元/吨,将导致归母净利下降约8%。煤价上行将对火电企业的成本控制能力提出更高要求。公司将在2021 年下调部分固定资产折旧率,公司预计将增厚2021 年利润总额1.5 亿元。

下调盈利预测,目标价4.92 元,“增持”评级煤价上行压制火电盈利能力,下调盈利预测,预计21-23 年归母净利为11.6/12.9/14.5 亿元(21-22 年前值:12.4/14.1 亿元),BPS 6.83/7.31/7.85元(21-22 年前值:6.92/7.49 元),PB 为0.65x/0.61x/0.57x。参考可比公司21 年Wind 一致预期PB 平均值为0.8x。考虑到特高压投运对安徽当地火电企业的负面影响,我们给予公司21 年0.72x 目标PB(前值:20 年0.8xPB、相对可比公司折价10%),目标价4.92 元(前值:5.1 元),下调至“增持”评级。

风险提示:煤价上行风险,电价调整风险,发电量不及预期等。