移动版

皖能电力(000543):业绩符合预期 区域优质火电业绩持续向好

发布时间:2019-11-02    研究机构:华泰证券

业绩符合预期,多因素向好驱动盈利放量

19Q3 公司实现营收42.6 亿元,归母净利润/扣非归母净利润3.4/3.3 亿元,同比+113%/111%,业绩符合预期,主要系煤价走低+电价增值税红利+神皖并表,火电盈利持续复苏。同时特高压投运后或将对本地火电企业产生一定挤压,小幅下调盈利预测,预计19-21 年归母净利10.1/16.3/17.4 亿(前值为11.5/16.7/17.8 亿),对应BPS 5.75/6.40/7.07 亿(前值为5.81/6.47/7.15 元),参考可比公司19 平均1.0x P/B,给予19 年0.9-1.0xPB,目标价5.18~5.75 元,维持“买入”。

前三季度业绩符合预期,持续看好区域优质火电

19Q3 公司实现营收42.6 亿元,归母净利润/扣非归母净利润3.4/3.3 亿元,同比+113%/111%,业绩符合预期,细分来看:1)Q3 公司营收环比+16.0%,毛利率环比+1.3pct 至9.4%,带动公司税前利润环比增加0.95 亿元;2)投资收益大幅+173%至1.6 亿元,主因系参股公司投资收益大幅增加所致,其中神皖能源公司6-9 月份核算投资收益1.71 亿元,此外,报告期内费用率为3.4%,与去年同期持平。

煤价走低+电价增值税红利+神皖并表是公司盈利能力提升主因

报告期内公司盈利质量回升,前三季度公司毛利率达8.8%,同比+2.9pct,主要系:1)公司入炉煤价与安徽电煤价格走势较为同步,1-9M19 安徽电煤价格指数为589 元/吨(同比-4.1%),其中19Q3 电煤价格指数均值为585元/吨(同比-2.6%),受益于煤价下行,公司成本端压力显著下行;2)增值税率让利留存(增值税率16%下调至13%),不含税电价提升;3)参股资产盈利向好及神皖6 月并表促使投资收益大幅增长同比提升108%至4.8 亿。

煤价弹性高,神皖能源并表增厚公司业绩

根据我们测算,公司19-20 年归母净利对煤价(10 元/吨)敏感性+9%/+6%。 维持煤价中枢下移观点,未来公司有望充分受益。神皖能源19.6.1 收购完成,目前已运营装机592 万千瓦,神皖能源自大股东神华集团采购燃煤,燃煤成本优势显著,利用小时高于安徽省平均水平,18 年净利润5.7 亿(受一次性非经常性损益影响,利润总额10 亿),预计19 年由于庐江发电(18年底投产)增厚电量+煤价下行,业绩有望持续向好,增厚皖能业绩。

小幅下调盈利预测,维持“买入”评级

9 月准东—皖南特高压输电工程正式投运,或对安徽省内发电企业产生一定挤压,小幅下调盈利预测,预计19-21 年归母净利10.1/16.3/17.4 亿(前值11.5/16.7/17.8 亿),对应BPS 5.75/6.40/7.07 亿(前值5.81/6.47/7.15元),参考可比公司19 平均P/B 1.0x,给予19 年0.9-1.0xPB,目标价5.18~5.75 元,维持“买入”。

风险提示:煤价上行风险,电价调整风险,发电量不及预期等。

申请时请注明股票名称